界面新闻记者 |
“千吨级血制品俱乐部”阵营或再添一员。深圳市唯一血液制品企业、最新市值67亿元的卫光生物（002880.SZ）计划大扩产。
卫光生物日前公布的定增计划显示，公司拟定增募资不超过15亿元，其中12亿元投向卫光生物智能产业基地项目，3亿元用于补充流动资金。
卫光生物智能产业基地项目计划总投资金额23.08亿元，界面新闻记者注意到，待项目建成，公司血液制品产能达1,200吨，是现有产能的1.85倍。
资金缺口怎么补、产能如何消化、采浆量能否同步增长是卫光生物扩产将面临的三大问题。
除募资外，项目需自筹11.08亿元，卫光生物自身货币资金不足，资产负债率远高出同行。如此一来，即便以3亿元募资补充流动性，待项目建成，公司资产负债率或仍不降反升。
同时，行业扩产潮已先行启动。当前多家头部血制品企业已在建或建成千吨级生产基地，这些产能投建先于卫光生物。待巨头们的产能先后投产，行业产能会否过剩？
“随着人口老龄化趋势的到来，国内血液制品人均使用量的提升，国内医疗条件的提升。我们认为，血液制品行业未来会有一个比较大的拓展空间。”卫光生物回应界面新闻记者。对于资金问题，该人士坦称，确实存在一定的缺口，“剩下的资金我们会自筹，资产负债率可能会有一定的提升压力。公司会分期投入以缓解压力。”
规划产能增至千吨级
卫光生物是国内少数产品类别齐全的企业之一，拥有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类产品，2017年上市。其血液制品业务营收占比约九成，业绩的增长依赖于产能。
定增预案显示，卫光生物拟发行不超过4,536万股（含本数），募集不超过15亿元，募集资金用于智能产业基地项目和补充流动资金项目。
智能产业基地项目计划总投资23.08亿元，拟以募资投入12亿元，项目建设期4.5年。该项目设计产能为年处理血浆1,200吨。
卫光生物希望通过此血液制品智能工厂生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白等十几类血液制品。
这次定增是卫光生物IPO以来第二次再融资尝试。
首次定增曾搁浅。2022年公司拟募集11.5亿元资金用于建设血液制品工厂建设800吨/年的产能，以及钟山单采血浆站项目、补充流动资金。后募资总额调降至10.87亿元。不过次年11月，因批复到期定增计划自动失效。
两次定增对比，募资金额增加了4.13亿元。变化最大的是血制品生产基地项目，规划产能由800吨上升至1200吨，增加了50%。投入金额由9.10亿元增加至23.08亿元，增幅154%。
为何投资金额增幅远高于产能规划增幅？对此，卫光生物人士对界面新闻记者解释称，资金投入与产能规模没有严格的比例增长关系，要看具体产能规划，与设备配置。“现在公司产品多了，不同产品对生产要求不一样，后续还有新产品的规划，我们也要提前规划相应的产能。”
“公司急需新建工厂拓展产能。”自身产能见顶，卫光生物认为此次扩产是必需和紧迫的。
从行业需求来看，我国血液制品行业长期处于供需失衡的态势。“国内的血制品行业用量相比国外来说是远远偏低的。”卫光生物人士对界面新闻表示。
根据中国食品药品检定研究院及地方所批签发数据显示，我国人血白蛋白进口比例已由2012年的48%上升至2024年69%。
同时，医保扩容使得血制品需求释放。目前上市销售的血液制品大部分已列入医保覆盖范围。2024年我国血制品市场规模约600亿元，卫光生物公告中预计2030年将达950亿元。
从自身层面来看，卫光生物产能提升空间有限。公司现有血液制品生产线建成于2013年，设计年投浆量约400吨，经多次改造升级目前已提升至650吨。
卫光生物的浆站采浆量从2022年的466.77吨增长至2024年的561.57吨，年复合增长率为9.69%。
从采浆量和产能来看，卫光生物去年的产能利用率约86%，基本匹配。不过，卫光生物证券部人士对界面新闻记者解释：“首先，公司本部产能快满产了，改造升级产能的空间极其有限，每年的采浆量在稳定增长。第二，血制品生产基地与其他行业不一样，新基地从建设到完成验证，再到投入使用，需要四五年时间，所以需要提前规划新产能。”
此外，卫光生物称，公司新品研发持续提速，现有在售产品达到11个品种23个规格，近2年上市两个新品，预计未来5年将继续上市新产品，现厂区已无法满足新产品产业化需求。
卫光生物董秘金建军7月曾透露，公司在研重点项目主要包括人纤溶酶原、新型静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、人凝血因子Ⅸ及人抗凝血酶Ⅲ等。
卫光生物在定增预案中乐观测算，智能产业基地项目税后财务内部收益率为18.39%，税后静态投资回收期为9.12年（包含建设期4.5年）。
扩产潮下的双重难题
界面新闻记者注意到，血液制品行业扩产浪潮早已展开，行业集中度在提高，竞争在加剧。卫光生物扩产面临着产能消化、原料获取的双重难题。
血液制品行业是一个强资源性行业，牌照稀缺。目前国内有28家血液制品企业，行业头部企业近年在做两件事，一是并购整合，二是建千吨级生产基地。
血液制品的原材料是健康人的血浆，血浆站是供应原料血浆的唯一渠道，对血制品企业来说至关重要，但我国对新设浆站设立了严格的准入标准，血液制品企业中过半数企业不具备新开设浆站资质。
新设单采血浆站难度明显增加，兼并收购成为血液制品企业获取浆站资源的一种重要途径。
- 2021年，派林生物（000403.SZ）收购哈尔滨派斯菲科，浆站数量达到38个；
- 2024年，天坛生物（600161.SH）收购中源瑞德，新增5家浆站；
- 2024年，博雅生物（300294.SZ）收购绿十字，新增4家浆站；
- 2025年，上海莱士（002252.SZ）完成收购南岳生物，浆站达到53个。
在获取浆站资源的同时，头部企业加速建设千吨级生产基地，提升产能规模。
据了解，28家血液制品企业中已有12家建成或正在建设千吨级生产基地。
- 天坛生物的成都蓉生永安血制项目、上海血制云南项目和兰州血制生产基地项目设计产能均为1,200吨，目前均已投产或竣工；
- 华兰生物（002007.SZ）在重庆涪陵投资兴建的1,000吨血液制品生产基地已建成，预计今年可投产；
- 博雅生物在抚州市的1,200-1,500吨智能工厂（一期）建设项目正快速推进，已完成主体结构等。
“公司亟须加快建设千吨级血液制品智能生产基地，扩大血液制品产能、拓展新产品产线，抢占行业市场份额。”卫光生物表示。
产能扩张将直接带来了两大问题。
首先，从下游来看，产能如何消化？
据了解，1,200吨的新基地对当下卫光生物650吨产能是替换关系。卫光生物告诉界面新闻记者，“公司有一张生产牌照，只能在一个生产基地生产。因此，等新基地投入使用后，旧基地就不能使用了。” 因此待五年后投产，公司总产能为1,200吨。
不过，12家千吨级生产基地项目均先于卫光生物立项，卫光生物新基地投产后，如何在行业供给大扩张的背景之下，与头部企业竞争？
有市场数据显示，我国2024年采浆量约13,400吨。行业仅新增及规划的千吨产能基地已与去年全年的原料量基本相当。
界面新闻还发现，卫光生物去年产能如何消化的问题便已十分突出。公司2024年生产血液制品601.69万瓶，同比增加了24.72%；但销售血液制品507.33万瓶，同比减少了5.42%。去年末，公司的库存量上升至226.51万瓶，同比增长超过70%。
对此，卫光生物人士对界面新闻记者解释，行业整体需求向上，但还是会有一些波动。
卫光生物也提示：“若未来血制品行业市场增速低于预期、市场竞争加剧或者公司市场开拓不力、销售推广不达预期，则公司将面临产能无法及时的消化风险。”
血制品行业还面临着基因重组技术的冲击，行业企业已研发重组凝血因子和重组白蛋白。
尽管金建军称“这些产品仅能作为血源性血液制品的补充，无法完全替代传统血源性血液制品”，但不可否认这些重组产品在特定领域有一定优势。
其次，从上游来看，原料如何获取？
采浆量直接制约着生产规模，浆源拓展能力是血液制品企业的核心竞争力所在。比起产能来说，卫光生物更需要扩张的是原料来源。
界面新闻记者以过去三年9.69%的采浆量年复合增长率来计算，假设保持这一增速，2030年卫光生物采浆量将达约978吨。
“我们的目标是，存量浆站维持这个增速。” 卫光生物人士告诉界面新闻记者。
政策方面，很多地方有规划未来一段时间内在当地新建血浆站，公司会关注这些政策，去加大力度来开拓新浆站。
另外，现存9家浆站中，还有较大的提升潜力。据上述人士介绍，浆站采浆量与所覆盖的人口，献浆的频次等有关系。“全行业采浆量最多的浆站接近200吨。公司平果浆站已超过160吨了，行业数一数二。我们明显地看到，目前浆站采浆量还没有达到天花板，还有很多可挖潜的地方。一旦政策有所调整，天花板就更高了。”
“两者结合，我们认为，未来公司达到千吨级的采浆规模还是有比较大的可能性的。” 卫光生物人士对界面新闻记者表示。
卫光生物高管在5月的业绩说明会上表示，公司将开拓新浆站，加大力量申请设立新的单采血浆站，提升采浆规模。“同时积极寻求优质浆站的并购机会。”
但新设浆站没那么容易。界面新闻查询发现，卫光生物2017年上市之时已有7个单采血浆站，直至2024年末，公司全资或控股单采血浆站上升至9个。近两年并没有新增。
在去年年报中，卫光生物也提到，随着政策的收紧，国家对新设单采血浆站的管控愈发严格，新设浆站存在较大不确定性。随着公司生产能力的提升，可能会面临原料血浆不足的风险。
11亿资金缺口何解？
另一个现实的问题，便是资金。
若定增顺利完成，卫光生物智能产业基地项目的过半资金难题便已解决，但仍有11.08亿元窟窿。
反观卫光生物财务情况，截至2025年一季度末，公司账上货币资金为3.05亿元，不足以覆盖投资需求。
同时，公司的资产负债率为30.47%。约30%的资产负债率水平在其他行业或许并不高，但对血液制品行业来说，已远高于行业平均值。
界面新闻记者查询发现，多家血制品头部企业资产负债率均不超过15%。华兰生物、派林生物、博雅生物同期资产负债率超过10%，但不超过15%。而龙头上海莱士和天坛生物资产负债率更是低于10%，分别为6.25%和8.41%。
卫光生物上市之初的资产负债率与同行水平基本相当，2017年至2021年其资产负债率在8%至13%之间。
为优化财务结构，降低资产负债率，此次卫光生物的定增计划中，第二项资金募投去向便是3亿元补充流动资金。这些资金包括用于偿还银行贷款和日常经营资金需求。
不过，2022年末至2025年3月末，卫光生物的银行借款余额分别为5.29亿元、5.08亿元、6.69亿元及6.58亿元。募投资金尚不足以覆盖半数银行借款。
“剩下的资金我们会自筹。”卫光生物人士对界面新闻记者称，资金有一定的缺口，资产负债率可能会有一定的提升压力，公司会分期投入以缓解压力。
基本面上，卫光生物今年业绩承压，一季度出现营收和净利润双双小幅下滑。公司实现营业收入2.25亿元，同比微降0.57%；实现归母净利润4,376.82万元，同比下降6.54%。
当12家同行的千吨产能基地已抢先投产，卫光生物这场迟到的扩产计划，能否如愿推进，夺得市场份额，答案需要时间来验证。
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