牛熊周期是检验投资能力的试金石。
一轮完整的牛熊周期往往需要5-8年，期间面对市场上的狂热、恐慌、绝望、复苏等各种极端情绪，需要基金经理具有足够久的从业年限和穿越多轮牛熊的投资经验，方能迭代出成熟的投资框架，适应不同的市场环境，为投资者创造长期回报。
在当前的A股市场中，符合上述条件的价值投资风格的基金经理非常稀少，老将胡松算一位。
胡松是国泰基金养老金投资总监、养老金及专户投资部负责人，金融从业已超过20年，14年投资经验，穿越多轮牛熊的投资历程，让其在市场风雨的考验中积累了宝贵的经验。
以其代表产品国泰金鹏蓝筹为例，胡松自2020年9月25日管理以来，胡松任职以来基金取得75.63%的正收益，年化收益11.87%，相对业绩比较基准（同期总回报11.34%）和同类基金平均（同期总回报24.65%）的超额收益明显。
（数据来源：Wind、国泰基金整理，数据截至2025年9月30日，同类指Wind二级分类-灵活配置混合；业绩经托管行复核，过往业绩不代表未来表现。）
他管理的国泰金盛，成立在市场冰点的2024年2月，作为市场最冷时发行的基金，也用实打实的业绩回馈了投资者的信任。国泰金盛今年以来业绩增长50.73%，超越同期（17.94%）和业绩比较基准（15.69%）的表现。自2024年2月2日成立以来，总回报55.36%，年化回报30.33%。
（数据来源：wind，银河证券，数据截至：2025年9月30日，基金业绩经过托管行复核。同类平均的同类指wind二级分类-偏股混合型，同类排名的同类指银河证券偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），业绩比较基准为沪深300指数收益率*70%+中债综合指数收益率*20%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*10%，基金成立日期为2024年2月2日，胡松自成立日起管理。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。）
亮眼的业绩背后，是其二十余年投资经验的持续迭代。在历经多轮牛熊后，胡松已然形成一套跳脱于市场周期的独门心法：做有“安全边际”的价值投资。
基本面是胡松投资的核心
他认为投资不仅仅是看价格，更重要的是研究公司的基本面，寻找那些具有持续竞争优势且估值合理的股票。在选股过程中，通过自下而上的方式进行个股选择，同时兼顾自上而下的策略，考虑个股周期属性和宏观政策的影响，根据个股的基本面变化进行动态调整投资组合。
安全边际是胡松投资的重要指导原则
作为价值投资者，他强调要关注股票的估值和盈利匹配度，坚持以合理的价格买入具备持续竞争优势的股票。在选股布局时，偏好能持续增长的成长股，关注能创造长久期的价值的公司和企业。通过深入挖掘个股的基本面，敏锐地找到那些估值合理、盈利能力稳健的公司。
胡松的老道，也可以从其对上市公司的辨识上看出来。在个股选择上，他比较看重ROIC（资本回报率）指标，擅长在ROIC较高或未来会出现向上拐点的行业中自下而上挖掘个股。偏好具备长期竞争优势、市场份额不断扩张、收入和利润增长高于行业水平的优质个股。
他认为，从统计学上讲，回溯过去10年或者5年甚至更长周期，凡是ROIC排名比较靠前，这些公司的超额收益也往往靠前。高盈利能力的企业，往往是通过自己的护城河、较高的竞争优势来实现更好的回报股东的能力。拉长周期看，股票估值的影响淡化，而回报股东能力对超额收益的贡献占比更突出。
当然，发现好公司是一方面，在市场波动时，对回撤的控制，有时候更显功力。
得益于多年养老金和专户投资管理经验，在日常投资组合管理过程中，胡松特别注重风险收益平衡，主动做好回撤控制。行业配置方面不押注单个或者少数行业，动态调整来控制组合回撤。个股选择方面，充分发挥选股能力，对个股合理定价。正是这种价值投资的风格，使他能够在市场的波动中保持相对稳健的表现。
还是以国泰金鹏蓝筹为例，最近3年，国泰金鹏蓝筹在震荡的市场环境中取得将近60%的正收益，同类排名前10%左右，最大回撤远小于同类基金平均，夏普比率和卡玛比率均非常出色。
国泰金鹏蓝筹风险收益指标一览（最近3年）
（数据来源：wind，银河证券，数据截至：2025年9月30日，基金业绩经过托管行复核。同类平均的同类指wind二级分类-灵活配置混合型，同类排名的同类指银河证券偏股型基金（股票上限95%）（A类），基金成立日期为2006年9月29日，胡松自成立日起管理。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。）
从三季度报告披露的前十大重仓股来看，分散在A股和港股中的电力设备、TMT、中游制造等不同行业，且持仓占比均低于8%，符合其均衡性的投资风格，分散的行业配置可以更好地抵御市场本身的波动，力争组合表现更稳健。
（数据来源：基金定期报告，基金持仓动态变化，以上个股仅供信息列示，不代表当前持仓也不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。）
对于接下来的市场，胡松认为利好因素依然较多。当前国内基本面正在经历周期底部的结构性转型，虽然投资融资持续低迷，产能出清，地产链和消费仍有一定压力，但中游制造生产韧性超出预期，科技产业取得积极进展，新兴行业出现结构性亮点。与此同时，十五五定调了长期社会经济发展方向，财政和货币政策保证宏观流动性温和宽松，市场风偏有望保持改善势头。海外方面，美联储10月降息25个基点并宣布停止缩表，欧日等发达国家经济政策亦倾向财政货币双宽。中美元首会晤，贸易摩擦出现缓和期，年底中美政策重心或从外交转向各自内政。在内外部积极因素的作用下，胡松表示继续看好AI板块、新能源、工业金属和恒生科技等领域。
面对当下贸易及地缘政治的不确定性、市场风格轮动和交易拥挤度高的风险，胡松也给出了应对之道，即坚持以基本面为核心自下而上的选股原则，通过行业的适度分散和个股精选，控制组合风险关注市场流动性和风险偏好变化，并对细分行业景气和企业业务进展密切跟踪，优化调整持仓结构。
10月底以来，A股在4000点附近持续震荡，板块轮动频繁，此时对于普通投资者来说，选择一位经历过牛熊历练、上涨时可以把握机遇，下跌时可以控制回撤的基金经理，或许更有助于在后续慢牛行情中抓住机会。
风险提示
数据来源：wind、国泰基金整理，数据截至：2025年9月30日，基金业绩经托管行复核，国泰金鹏蓝筹价值混合型证券投资基金（成立日期2006/09/29，业绩比较基准为60%*富时中国A股蓝筹价值100+40%*中证全债（全价），胡松自2020/09/25管理至今）2020年-2025年上半年的业绩/比较基准57.41%/13.79%，21.35%/-4.19%，-19.25%/-10.62%，1.13%/-2.44%，8.65%/13.60%，6.75%/0.42%。数据来源：基金定期报告，数据截至2025/6/30。国泰金盛回报混合A（成立日期2024/02/02，业绩比较基准为沪深300指数收益率*70%+中债综合指数收益率*20%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*10%，胡松自2024/02/02管理至今）2024-2025年上半年业绩/比较基准：3.07%/19.66%，19.02%/1.80%。以上数据来源于基金定期报告。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本基金由国泰基金发行与管理，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金为混合型基金，预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金法律文件，充分考虑自身风险承受能力谨慎投资。
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