中国经营报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道深圳市春武兴实业有限公司

　　在停牌长达3个月后，诺辉健康（6606.HK）未能保住其留在港股通名单中。7月10日，深交所公告称，港股通标的证券名单发生调整，调出诺辉健康，自2024年7月10日起生效。这也使得基金公司无法维持该股原先的估值。

　　为此，多家基金公司下调诺辉健康估值。据《中国经营报》记者不完全统计，7月2日—7月17日，近20家基金公司下调诺辉健康估值为6.62 港元/股—11.36港元/股。

　　天相投顾基金评价中心有关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，被纳入港股通的小盘股往往能够获得更高的估值和更强的流动性，而被剔除的则可能面临估值下调和流动性减弱的双重打击。诺辉健康被调出后，基金公司无法继续按照原先的估值维持其价格。

　　值得关注的是，今年3月28日，诺辉健康因审计机构德勤对其相关销售数据提出疑问而推迟发布年报并宣布停牌。这一事件引发了市场对诺辉健康财务数据的质疑。

　　估值最大下调超50%

　　就目前情况看，重仓持有诺辉健康的公募基金数并不多。

　　Wind数据显示，截至2024年一季末，全市场共有3只基金重仓持有诺辉健康，包括夏华兴阳一年持有基金、路博迈中国医疗健康基金A份额等。

　　如不考虑是否重仓，持有诺辉健康的基金数量则更多，根据Wind数据，全市场共有31只基金持有诺辉健康，其中持股数量较多的还有光大阳光智造基金A份额、工银成长精选A份额等，这两只基金持有诺辉健康数量均超100万股。

　　记者注意到，在一众基金公司下调估值的过程中，还有少数基金公司多次下调诺辉健康估值，鑫元基金在7月9日下调诺辉健康估值为11.39港元/股，又在7月16日再次下调诺辉健康估值为9.34港元/股。类似情形也发生在大成基金，7月4日，大成基金下调诺辉健康估值为10.12港元/股后，7月12日再次下调诺辉健康估值至7.07港元/股。

　　天相投顾基金评价中心有关人士在接受记者采访时表示，基金公司对个股进行估值调整时，主要依据以下几个方面：根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》相关规定，与基金托管人协商一致后，对持有的停牌股票进行估值调整；基金公司会密切关注股票的后续经营情况、财务状况、市场表现以及可能的重大事项，以便进行合理的估值调整；同时，基金公司的估值调整也会受到其投资策略、风险偏好以及持仓比例等因素的影响。持仓较重的基金公司可能会倾向于给出较高的估值，以减轻内部资金损失的压力。基于此，各家基金公司给诺辉健康的估值各有不同。

　　万联证券投资顾问屈放指出，个股停牌期间基金的估值方法有：指数收益法、可比公司法、市场价格模型法和估值模型四类。但从实际操作来看基本以指数收益法为主，与其他估值方法相比，指数收益法相对客观。但如果停牌期间个股出现重大变化，也可以考虑其他方法估值。

　　从各家基金公司给出的估值来看，最高的是路博迈基金给出的11.36港元/股，最低的是嘉实基金给出的6.62港元/股。相对于诺辉健康停牌前的14.14港元/股，嘉实基金给出的估值

　　下调53.18%。

　　有媒体分析称，路博迈基金给出的诺辉健康估值相对较高的原因是因为路博迈中国医疗健康基金是一只发起式基金，对此，天相投顾基金评价中心有关人士表示，发起式基金对个股下调估值后的估值不一定会偏高。估值偏高是相对于市场平均水平或其他基金公司所给出的估值而言。“然而，这并不一定意味着该估值就是不合理的。估值的合理性需要根据具体情况来判断，包括公司的基本面、市场环境、未来发展前景等因素。”

　　被审计机构德勤质疑

　　相关资料显示，诺辉健康成立于2015年，专注于多组学癌症筛查技术创新与管线开发，2021年2月18日登陆港交所，成为“中国癌症早筛第一股”。今年3月，公司成功“摘B”（港股上市公司股票代码中的“B”标记被移除），是港交所第七家成功“摘B”的18A生物科技公司。

　　诺辉健康命运转折发生在2023年8月。2023年8月16日，诺辉健康股价一度急跌20%，截至收盘下跌6.88%。而造成这种状况的原因是因为，一个名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》（以下简称《报告》）的文件在微信群内流传，其出具方显示为Capitalwatch。该文件称，诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，公司真实业务量远远不及其公布的财务数据。

　　资料显示，Capitalwatch是一家成立22年的财经媒体，不仅仅面向新兴市场，还为纳斯达克和纽交所全部上市公司提供服务。

　　具体来看，《报告》共从12个方面向诺辉健康“开炮”，包括2022年市场背景、专业医疗机构渠道销售情况调研和分析推测、公共卫生筛查项目销售情况调研和分析推测（网上公开产品厂家范畴）、民营体检机构销售渠道调研及情况分析、电商平台销售渠道调研及情况分析、财务报告分析、业界各渠道调研反馈、诺辉公司实际检测量预估、诺辉公司关于销量宣传前后矛盾、调研及推测数据情况汇总、诺辉公司其他违规经营调查事实等。

　　Capitalwatch认为，在2022年国内体检市场紧缩的背景下，诺辉健康的居家结直肠癌筛查检测产品“常卫清”“噗噗管”收入额远高于实际。特别地，电商平台是诺辉公司财务销售数据造假的重灾区，其电商的销售数据违反中国电商促销的正常规律。

　　《报告》显示，这些内容是Capitalwatch历时16个月在全国各地跟踪调研，通过面谈、电话采访诺辉公司员工（在职或离职），走访医院、合作经销商、同行业公司，搜集电商平台数据、政府公示项目等相关信息渠道，分析诺辉公司公开财务报告及宣传信息、诺辉医学实验室等方式，经过整理总结和严谨推算所得，并在末尾附上了12条调查证据，称“一并公布如下链接”。

　　诺辉健康曾发布声明称：“关注到做空机构J Capital Investment的报告。该报告信息严重歪曲事实，意图伤害我公司声誉。我们将采取法律手段追责并保护公司的合法权益。我们在港交所发布的信息均真实合规。”

　　今年3月28日，本应发布2023年年报的诺辉健康，不仅推迟发布年报，而且宣布停牌。据悉，此次停牌的原因是，负责诺辉健康财报审计的会计师事务所德勤对诺辉健康的相关销售数据提出异议。

　　诺辉健康当天发布的公告显示：（审计机构）提出的若干关注事项包括ColoClear若干出售交易的有效性，以及相关销售模式的商业实质及商业合理性；Pupu Tube或UU Tube的若干出售交易的有效性；及若干销售及营销开支的有效性，以及相关营销活动的商业实质和商业合理性等。这一切也令诺辉健康此前对做空报告的矢口否认变得更加扑朔迷离。

　　7月10日，深交所公告，诺辉健康已经被调出港股通标的证券名单。

　　记者注意到，券商研报唱多诺辉健康。从2023年8月诺辉健康被做空以后，先后有包括中泰证券、东吴证券、中信证券、中信建投证券等在内的多家券商对诺辉健康进行全方位肯定并推荐买入。

　　中信证券曾发长篇研究报告对诺辉健康进行分析，结论是：公司组织架构清晰，团队分工明确；业绩兑现加速，商业潜力得到验证；液体活检新技术新场景，未来肿瘤早筛最佳策略；政策利好下液体活检千亿蓝海市场正在开启。

　　对于诺辉健康此前面临的财务造假的指控以及目前面临的局面，记者致电诺辉健康，并给客服留下联系方式，但截至记者发稿，诺辉健康没有与记者联系。

　　提前预警风险

　　基于诺辉健康目前的境遇，对于基金经理来说，此前选股持有诺辉健康，是否意味着基金经理在投研过程中缺乏风险管理意识，从而导致投资失误？

　　对此，天相投顾基金评价中心有关人士表示，此次诺辉健康估值被多家基金公司密集下调的事件，并不直接说明持有诺辉健康的基金经理在投研过程中缺乏风险管理意识。基金经理在投研过程中通常会进行风险评估和管理，但市场环境的复杂性和不确定性可能导致一些难以预见的风险事件发生。

　　该人士表示，如果公司能够保持高度的信息透明度，及时、准确地披露重要信息，投资者和基金经理就有可能通过公开渠道获取到足够的信息来评估公司的经营状况和潜在风险。然而在实际操作中，一些公司可能出于各种原因延迟或隐瞒重要信息，这增加了预警的难度；基金经理、分析师等专业人士通过对市场趋势、公司基本面等因素的深入分析，有可能提前识别潜在的风险因素。但是这种预警能力受到分析师的专业水平、信息获取渠道等多种因素的影响。

　　屈放在接受记者采访时表示，如基金持有个股自身出现问题，确实可能说明基金经理的选股能力存在缺陷或问题。因为基金经理在选股时需要对公司的基本面、财务状况、经营状况等进行深入分析和评估，很多股票也需要基金经理实地调研。“而像财务造假的问题肯定不是短期发生的，在造假过程中，基金经理大概率可以通过公司的财务指标、市场消息、行业动态等因素发掘问题。”

　　为使基金经理在未来投资中尽量避免此种情况发生，天相投顾基金评价中心建议，第一，基金经理需要对投资标的进行深入的基本面研究，包括行业发展、市场竞争力、公司财务状况等。

　　第二，及时的信息更新与跟踪。基金经理需要持续跟踪投资标的的动态变化，包括公司公告、行业政策等。当公司出现停牌、延迟发布年报等异常情况时，基金经理需要特别警惕，并及时评估这些事件对投资价值的影响。

　　第三，多元化的投资组合。基金经理应通过构建多元化的投资组合来降低单一投资标的带来的风险。这样可以避免因为某一投资标的出现问题而导致整个投资组合受到过大影响。

　　第四，审慎的估值判断。基金经理在进行估值判断时需要更加审慎，对于存在不确定性或风险较高的投资标的，需要给予更低的估值或选择避免投资。

　　（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：燕郁霞）

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责任编辑：张恒星 深圳市春武兴实业有限公司